山推股份：向上游零部件领域的延伸

更新时间：2007年5月14日 17:03　阅读：

       从行业发展的景气循环角度看，铲运机械行业是典型的周期性行业，受固定资产投资增速影响较大。2000年以后大陆固定资产投资增速逐渐回升，大陆铲运机械营收也出现大幅度增长，2003年营收增速达到60%左右。2004年4月大陆开始对钢铁、水泥、汽车等行业投资过热进行的宏观调控，使整个铲运机械行业营收增速出现大幅度下滑，直到2005年，整个铲运机械行业才出现好转迹象，2006年则进入成长期。预计2007年，大陆铲运机械行业仍将主要处于行业景气的成长阶段，行业营收增速将在15%左右，而推土机行业的营收增速则有望达到20%左右。

    结论与评价

    1.2006年下半年后大陆固定资产投资增速有所放缓，但依然维持较高水平，预计2007年大陆固定资产投资增速仍然较高，维持在23%以上的较高水平，对工程机械行业营收获利产生积极影响。

    2.通过主机与配件的配套，公司获得行业竞争优势。公司向上游零部件领域的延伸，在降低公司成本的同时也增强了公司的竞争实力。

    3.公司推土机竞争力不断增强，市场份额不断提高，目前推土机市场占有率在45%以上，为公司带来稳定的营收和获利。

    4.元富上海预计公司2007年主营业务收入3952百万元，增长29.03%；净利359百万元，增长48.52%，EPS为0.62元。

    5.公司适用PEG和PE法估值。公司12个月目标价为18.65元，对比目前股价13.39元（2007年4月25日），有比较明显的基本面折价空间，给予公司投资评级B（买入）。

    获利来源与风险分析

    1.公司目前营收主要由推土机、配件和挖掘机三大类产品构成，其中推土机和配件是公司营收和获利的主要来源，而挖掘机主要是商业性质，毛利率较低。

    2.工程机械对宏观调控反应有一定的滞后性，预计2007年宏观调控对工程机械将逐步反映出來。同時，大陸部分地區房地産過熱的現象依然存在，固定資産投資增速明顯反彈時，不排除政府繼續出臺其他宏觀調控政策的可能性，對公司業績産生衝擊。3.公司推土機出口比例較高，目前出口推土機占推土機銷售的30%左右。公司近年出口增長速度較快，且大部分以美元結算，人民幣升值將導致外匯結算過程中匯兌損失增加。

    产业分析

    一、行业景气状况铲运机械主要包括装载机、推土机、平地机和铲运机，其中装载机和推土机是最主要的铲运机械。从行业的生命周期来看，相对于其它工程机械如挖掘机、混凝土机械、起重机等行业，铲运机械2004年以后进入一个相对的成熟期，营收增长率明显低于工程机械其它子行业。

    从行业发展的景气循环角度看，铲运机械行业是典型的周期性行业，受固定资产投资增速影响较大。2000年以后大陆固定资产投资增速逐渐回升，大陆铲运机械营收也出现大幅度增长，2003年营收增速达到60%左右。2004年4月大陆开始对钢铁、水泥、汽车等行业投资过热进行的宏观调控，使整个铲运机械行业营收增速出现大幅度下滑，直到2005年，整个铲运机械行业才出现好转迹象，2006年则进入成长期,经过2000－2003年的快速发展，大陆铲运机械行业的营收规模和生产能力都有了较大程度的提升。